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（以下內容從東海證券《2026年宏觀經濟及資產配置展望：宏圖新啟，升維致遠》研報附件原文摘錄）2025年國內經濟回顧：內需外需存在溫差外需層面，雖有貿易摩擦擾動，但出口仍彰顯較強韌性，1-11月順差規模累計1.08萬億美元，同時帶動工業生產相對穩定內需層面，Q3開始投資增速明顯下滑；與H1相比，高基數壓力下社零增速中樞回落，不過服務零售額保持穩定增長。2025年目標完成難度不大。Q3GDP累計同比5.2%，2025年完成5%的增長目標已是大概率事件。消費：以舊換新拉動邊際放緩，服務消費增速相對較高以舊換新品類對社零增速的拉動邊際放緩。1-11月，消費品以舊換新帶動相關商品銷售額超2.5萬億元，惠及3.6億多人次平均6944元/人，杠桿率在8倍左右。以舊換新品類占整體社零的比重仍然在20%左右，但增量上受到高基數的影響。服務零售增速相對較高。1-11月，服務零售額累計同比5.4%，高于社零增速1.4個百分點，2025年下半年以來，兩者增速差逐步擴大。